起原：紫金天风期货连络所

　　双十一当日，M2501高开，单日涨幅2.42%，盘中上探至3100元/吨。最平直的利多影响成分为上周六发布的USDA诠释，此外本周一上昼据说周二的拍卖取消，影响市集情态，此外，不久前区域油厂停机考试，本周油厂豆粕库存去化较多，盘中偏强整理。本日利多消化后盘面有所回调。

　　咱们在上周的诠释《18年生意战VS24年特朗普交游》中说起，距离特朗普在朝还有两个多月的手艺，若后续我国对入口好意思豆加征关税，则比起24/25季，实验上更有可能影响的是来岁25/26季的好意思豆供应，外加南好意思24/25大豆作物丰产预期，M2509或强于M2505和M2501。现时开机压榨持续归附，关于近端M2501合约，咱们更倾向于逢高沽空的念念路，温柔产地贴水变动情况。

　　1  行情回来

　　图1：CBOT好意思豆与连粕盘面走势

　　双十一当日，M2501高开，单日涨幅2.42%，盘中上探至3100元/吨。最平直的利多影响成分为上周六发布的USDA诠释，此外本周一上昼据说周二的拍卖取消，影响市集情态，此外，不久前区域油厂停机考试，本周油厂豆粕库存去化较多，盘中偏强整理。本日利多消化后盘面有所回调。

　　2   11月USDA诠释障碍内容

　　（1）北好意思：11月单产超预期下调

　　好意思国方面障碍内容：24/25季单产由上期预估的53.1蒲/英亩下调至51.7蒲/英亩，产量下调1.21亿蒲至44.61亿蒲，压榨较上期下调1500万蒲至24.1亿蒲，出口较上期下调2500万蒲至18.25亿蒲，结转库存较上期下调8000万蒲至4.7亿蒲。库消比10.8%（上年同时8.3%）。

　　24/25季好意思豆优良率最终落地于63%这一中性水平，天然助长末期天气有一些旱，但总体来说五风十雨，干旱面积占比也比昨年温情得多，而且11月USDA诠释基于10月份的大豆气象发布，而在10月中旬已有九五成大豆处于落叶阶段，得益程度七大致傍边，11月诠释对单产的大幅下调的确是市集预期除外。从历史11月份的障碍法律诠释来看，11月诠释较10月诠释单产上调的有27次，下调的有18次，不变的5次。其中障碍平均统共值为0.5蒲/英亩。曩昔15年间，12/13季、15/16季、16/17季、18/19季、20/21季11月诠释相较10月诠释单产障碍统共值跳跃1蒲/英亩。本次诠释从分州障碍来看，将堪萨斯单产较上期下调1蒲/英亩，将南达科他、明尼苏达、伊利诺伊的单产较上期下调2蒲/英亩，将爱荷华单产较上期下调3蒲/英亩，将密苏里单产较上期下调4蒲/英亩。

　　图2：好意思国大豆均衡表

　　图3：分州单产障碍

　　图4：好意思豆优良率

　　图5：好意思豆部分主产区降水

　　（2）南好意思：巴西未进行障碍，阿根廷23/24季期末库存较上期小幅下调

　　图6：USDA巴西大豆均衡表

　　阿根廷方面，23/24季产量上调11万吨至4821万吨，入口上调39万吨至779万吨，国内压榨上调85万吨至3655万吨，出口上调1万吨至511万吨，期末库存较上期预估裁减37万吨至2408万吨。24/25季大豆正处于播撒早期，结转库存较上期裁减37万吨至2408万吨，其余各项未进行障碍。

　　图7：USDA阿根廷大豆均衡表

　　3  本周油厂豆粕去库较多

　　图8：大豆、豆粕库存

　　鸿沟11月8日当周，油厂大豆库存560.39万吨，较上周增多9.65万吨，增幅1.75%，同比昨年增99.93万吨。油厂豆粕库存80.75万吨，较上周减少17.66万吨，减幅17.95%，同比昨年增7.69万吨，增幅10.53%。

　　3  拍卖取消据说影响市集情态

　　上周据说11月批了100万吨动态储备大豆，接下来会出定向大豆，总和跳跃500万吨。而在本周一上昼传，原定本日下昼的大豆拍卖因系统问题取消，据说12月归附。14号下昼拍卖9万吨此前流拍大豆。

　　图9：入口大豆竞价销售交游公告

　　4  后续推断

　　（1）大豆宽松花样不变，南好意思24/25季大豆丰产预估

　　USDA对大家24/25大豆的产量、压榨、出口、期末库存预估别离为4.254亿吨（同比增幅7.8%）、3.4615亿吨（同比增幅4.5%）、1.8171亿吨（同比增幅2.6%）、1.3174亿吨（同比增幅17.2%），库消比22.6%，上年20%。

　　（2）至年底入口大豆供应鼓胀

　　图10：中国入口大豆

　　据海关数据，10月我国入口大豆808.7万吨（上月1137万吨，环比减少328.4万吨，降幅28.88%），1-10月累计入口8993万吨（昨年同时为8087.1万吨，同比增幅11.21%）。对10-12月的到港预估为750万吨、850万吨、800万吨。现时预估11月大豆到港860万吨，12月850万吨。

　　（3）M2509或较M2501及M2505强

　　咱们在上周的诠释《18年生意战VS24年特朗普交游》中说起，距离特朗普在朝还有两个多月的手艺，若后续我国对入口好意思豆加征关税，则比起24/25季，实验上更有可能影响的是来岁25/26季的好意思豆供应。现时开机压榨持续归附，关于近端M2501合约，咱们更倾向于逢高沽空的念念路，温柔产地贴水变动情况。

包袱剪辑：赵念念远