| （以下本色从山西证券《仪器样貌专用渠谈商，新界限拓展取得预期见效》研报附件原文撮要）咸亨国外(605056)事件刻画公司发布2024年三季报：说明期内，公司完了营业收入19.89亿元，同比增长18.82%；完了归母净利润0.97亿元，同比增长58.81%；完了扣非归母净利润0.92亿元，同比增长30.37%。事件点评受益于公司在新界限的拓展达到预期见效，Q3单季度公司营收完了肃穆增长，利润端大幅好转，扣非后归母净利润完了自2022Q4以来的初次同比正增长，达到0.51亿元（+89.98%）。说明期内，公司执续深耕电网界限，保证事迹基本盘的厚实；牢牢收拢国央企集约化采购和电商化采购加速的行业趋势，模仿电网的生意模式，从电网界限向石油石化、发电等重心策略行业拓展并执续作念深；拓展其他动力等重钞票国央企的新行业，2024Q3完了营收8.05亿元，同比增长19.64%，环比增长7.95%；完了归母净利润0.54亿元，同比增长101.44%，环比增长60.83%，主要受益于销售收入及毛利增长，计提公允价值变动收益失掉减少等要素；完了扣非归母净利润0.51亿元，同比增长89.98%，环比增长53.91%。盈利本领有所回升，Q3净利率6.98%（+3.01pct），环比提高2.17pct；毛利率27.31%（1.91pct）。前几年公司在进入新界限时，进入较多，盈利较少，跟着新界限的不断打破，盈利本领将会稳步提高。前三季度，公司净利率5.03%，同比提高1.28pct；毛利率27.91%，同比下落1.76pct。单Q3净利率6.98%，同比增长3.01pct，环比增长2.17pct；毛利率27.31%，同比增长1.91pct，环比下落1.92pct。说明期内，公司提质增效举措取得预期见效，时间用度率同比下落2.19pct至21.05%。其中，销售用度率10.72%，同比下落2.05pct；处置用度率8.89%，同比下落0.39pct，财务用度率-0.28%，同比增长0.05pct；研发用度率1.72%，同比增长0.20pct。电力斥地更新带动关系产业链增长，电网投资提速股东电工仪器样貌需求向好，对公司异日事迹变成有劲支执。（1）大范围斥地更新政策的助力，不仅会增多电网斥地智能化与高端化的新增产能投资，还故意于支执异日斥地校正升级的恒久资金进入。频年来公司牢牢契合电网数字化发展的趋势，在工用具、仪器样貌类产物的MRO业务界限不断长远，为电力基础门径配置提供了丰富的运营所需通用工业品，完了电网斥地的绿色、智能升级。（2）公司MRO产物中的仪器样貌主若是电工仪器样貌，频年回电网投资增速保执较高水平，故意于电工仪器样貌关系产物的销售。“十三五”时间，寰宇电网总投资约为2.57万亿元，而“十四五”时间两网决策投资总和为2.9万亿元，年均投资约5,800亿元，核心抬升显耀。为加速构建新式电力系统，促进新动力高质料发展，股东大范围斥地更新校正，2024年，国度电网全年的投资金额将进步6,000亿元，投资总和创历史新高，同比增幅为频年最高。字据公司招股书及MarketsandMarkets数据披露，到2024年，公共数字万用表商场范围瞻望将从2019年的8.47亿好意思元增长到10.47亿好意思元。投资建议我国MRO集约化采购处起步阶段，为长坡厚雪型赛谈。中国MRO商场正处于从传统零星采购向集约化采购的快速过渡阶段，近几年大型国央企正在加速进行集约化采购，公司自己处于增速较快的行业。公司是工用具、仪器样貌等类产物的MRO集约化供应商，动作仪器样貌的专用渠谈，是电子测试测量仪器产业链的紧迫花样，在斥地更新与自主可控海浪下，有望完了加速成长。（1）从营收端来看，公司深耕电网保执事迹基本盘的同期，也正在鼎力向油气、发电、新式电商等新的行业进行扩展，当今新界限的拓展情况基本达到预期，新界限的收入体量在徐徐增多，瞻望异日这一趋势在异日一段时分将会不时保执。（2）从利润端来看，公司多措并举有望进一步提高毛利率水平：异日公司将在电网界限内执续作念深；在新拓展的电生意务界限将徐徐进行非标品的替代，提高非标品的占有率；同期跟着收入范围提高，采购量相应增多，议价本领提高，采购资本下落，也有望进一步改善公司毛利率水平。轮廓推敲行业情况及公司发展策略，咱们瞻望公司2024-2026年归母净利润为2.0、2.6、3.7亿元，EPS为0.5/0.6/0.9元，按照11月6日收盘价13.37元，对应PE为27/22/15倍，初次遮盖予以“增执-A”的投资评级。风险指示对电网界限的业务依赖：如国度关系产业政策、电力行业全体投资决策、输配发展决策发生较大变化，抑或公司商场开拓方式、产物质能、售后管事等方面存在不合适需求方的条件，将可能对运筹帷幄事迹产生较大不利影响；商场竞争加重的风险：如果公司弗成执续壮大自身轮廓实力，扩伟业务范围，寂静和提高产物伊始地位，则有可能在异日商场竞争中处于不利地位，无法执续获取订单，从而对公司运筹帷幄事迹产生不利影响；季节性波动的风险：受客户运筹帷幄举止的影响，公司运筹帷幄事迹存在着较为明显的季节性波动，该季节性特征可能对公司的分娩组织、资金调配和运营资本带来一定的影响；新界限拓展和范围蔓延导致的处置风险：在进入新界限的前期，公司对新界限场景走漏不深，产物和客户资信了解不及，新界限的产物毛利率、管事本领、应收账款风险等方面存在不及，如公司未能将原有电网的运筹帷幄模式快速复制至新界限，对公司的发展会带来一定的不利影响。同期，快速蔓延的业务范围蔓延了公司的处置跨度，从而对公司运筹帷幄处置本领建议了更高的条件。 |
