中金发布磋议陈述称，测算公司股息酬劳率约5.9%，保管中国旺旺（00151）“跑赢行业”评级。磋议需求疲弱，下调24/2025财年盈利预测6.0%/7.1%至41.9/42.9亿元；相应下调指标价8.6%至5.3港元。公司公布1HFY24功绩：收入108.77亿元，同比-3.5%；归母净利润18.63亿元，同比+7.6%；功绩略低于市集预期，主因冰品发达及野心利润率进步弱于预期。

　　中金主要不雅点如下：

　　米果及乳饮料发达好于幽闲食物，国际及新渠说念孝敬增长。

　　1HFY24公司于需求疲弱下收入有所承压，分品类看，1HFY24米果类、乳饮类及幽闲食物类收入折柳同比-0.2%、-1.4%及-9.9%；具体看：1）米果产物销量同比低个位数增长，增长持重，销售额基本持平主因产物结构导致，其中国际及新兴渠说念同比均已毕双位数增长，发达较为亮眼；2）乳饮类受需求疲弱影响小幅承压，公司积极拓展新渠说念及新品，实质电商及OEM等渠说念同比双位数增长，罐装牛奶及饮料均同增低个位数；3）幽闲食物承压主因冰品销售受节拍及天气影响累赘、以及糖果销售受婚庆减少影响。分渠说念看，上半财年传统渠说念销售同比下滑低个位数，国际市集同增双位数，新兴渠说念已毕快速增长，其中零食量贩店销售占比继续进步。

　　资本着落红利赓续开释，上半财年利润率延续改善。

　　受益于入口全脂粉、铁皮、原纸等原料价钱下行，1HFY24公司毛利率同比改善2.1ppt，其中米果/乳饮类/幽闲毛利率-2.0/+3.0/+1.3ppt，米果毛利率着落主因公司政策性推出副品牌应酬竞争。公司凭借优秀的用度管控身手，1H买卖用度同比下滑2.2%，费率受收入承压影响小幅增多0.4ppt。举座看，1HFY24买卖利润率/净利率折柳同比+1.4/1.8ppt，净利率进步幅度更高主因财务用度优化，公司自23财年启动将好意思元借款徐徐替换为东说念主民币借款。

　　下半年财年收入有望保管持重，利润率发达稳重。

　　把柄该行草根调研，公司10月各品类销售发达持重，环比有所改善，公司当今积极备战春节动销。该行预测24下半财年公司收入有望保持持重增长，一方面收成于国际及新兴渠说念继续拓展，另一方面公司加大春节营销履行，有望把捏现时挥霍蚁集于节庆等旺季的特色。利润端，自然恒自然大包粉价钱近期涨幅较大，但公司当今已锁定改日6个月廉价库存，其他资本价钱同比相对稳固，该行预测2H毛利率及净利率高基数下有望保持相对稳重。

　　风险

　　需求疲弱，竞争加重，原材料价钱大幅上行。

包袱裁剪：史丽君