| （以下本色从国金证券《志在多元化发展的中国气体巨头》研报附件原文摘抄）杭氧股份(002430)空分建树行家向工业气体拓展，现款流佳。笔据公司24年半年报和招股书，公司24H1气体收入占比达60%，2010上市昔时仅9%。笔据公司24年三季报，24年前三季度归母净利润受气价下落与建树订单结构影响下滑21%，25年有望随制造业需求复原而改善。零卖气价有望随制造业需求复原而触底反弹。笔据卓创资讯工业气体，截止10月31日宇宙液氧、液氮商场吨均价差别为406/451元，较最低点本年2月8日差别回升20%/14%。历史上公司气体销售毛利率与产制品存货变动正干系。近期国度接踵出台稳增长与制造业发展计策，看好公司受益于制造业复苏带来的气价回升。第三方现场制气浸透率有望普及，公司有望捏续投产现场制气情势。（1）2020年中国第三方现场制气在现场制气中占比为57%，距离推崇国度80%的比例还有较大普及空间；（2）公司自2019年以来签约的现场制气情势数目和制氧量均显赫增长，笔据公司年报及咱们测算，截止2023年末气体投资累计制氧量320万Nm3/h，是2018年末已投产范围的约3.7倍。笔据公司对外投资公告，2024年前三季度新签情势制氧量累计达31.3万Nm3/h，看好新签合同捏续孝顺收入增量。公司正逐渐发力多元化。（1）外洋龙头卑劣与区域多元化水平彰着较高，笔据德国林德年报，2023年林德人人收入中，医疗和食物卑劣占比想象为26%，平滑了经济周期带来的功绩波动；2023年好意思洲/EMEC/APAC收入占比差别为49%/29%/22%，较为溜达；（2）笔据公司对外投资公告，公司已与青岛芯恩、斯达微电子、天赐高新材料等新兴行业客户缔结供气公约，引入战投收购西亚特电子与万达气体补强电子气，卑劣多元化有望加快布局。公司于2023年得回印尼现场制气情势，迈出气体产业区域多元化第一步。盈利瞻望、估值和评级咱们瞻望24/25/26年公司结束归母净利润9.6/12.5/15.5亿元，同比-21.1%/+29.9%/+24.5%，对应EPS为0.98/1.27/1.58元。研讨到公司现场制气情势进展快，咱们赐与公司2025年25xPE的估值，指标价31.68元，初度遮掩，赐与“买入”评级。风险辅导宏不雅经济波动；原材料价钱波动；情势进展不足预期。 |
