着手：中信证券接洽

文｜磋议东谈主：徐广鸿；王一涵

咱们以为9月中旬以来好意思股的高潮不仅响应了抢跑降息的预期，更是一定程度透支了关于共和党若取得好意思国大选，特朗普或减税和消弱行业监管的预期。好意思股三季报已透露公司中约60%的公司功绩超预期，但主要源于此前“极低”的预期门槛。且此轮好意思股高潮以来，2024E的标普500功绩增速预期遭捏续下修，短期提倡关怀科技巨头的CAPEX计较与异日功绩伙同是否匹配。流动性维度，在好意思联储捏续缩表访佛债务上限的问题扰动下，临连年底好意思股或面对流动性超预期的向下拐点。预测异日，在乐不雅时势催化下，好意思股短期或仍有冲高空间，科技股以及金融和工业行业或更为受益。但现时标普500的动态PE已延伸至22倍以上。在大选成果落地、利好因素王人已响应，且流动性仍在萎缩下好意思股回调的风险在加大。若临连年底流动性超预期的向下导致好意思股回调，届时提倡关怀防守属性较强且现款流充裕的医疗保健和公用行状板块。

▍事件：

近期谈指和标普500捏续创历史新高，纳指也已接近7月11日的历史高点。但跟着无风险利率的进一步上行，隔夜好意思股出现小幅回调，11个一级行业中仅信息技能行业高潮。咱们以为9月中旬以来好意思股的高潮不仅响应了抢跑降息的预期，更是一定程度透支了关于共和党若取得好意思国大选，特朗普或减税和消弱行业监管的预期。但大选成果落地以及11月好意思联储的议息会议后，我仍辅导投资者警惕临连年底流动性超预期的向下拐点或导致好意思股回调的风险。

▍“共和党横扫”预期股东好意思股上行，顺周期和半导体领涨。

Polymarket数据表示，10月以来特朗普取得好意思国大选和“共和党横扫”的概率大幅攀升，边界10月22日分散达65%和44%，均较月初上升16个百分点。行业维度，9月9日至10月18日，除科技股权重占比最高的三大行业之外，涨幅最为显贵的为顺周期的工业（10.8%）、原材料（9.3%）、金融（7.8%）等，与此前6月底至7月中旬“特朗普往返”时候的发扬较为一致。科技股里面来看，守旧同时行业高潮的主若是半导体磋议想法（费城半导体指数涨15%）以及今明两年功绩增速预期较高的公司。举座看，近期好意思股的高潮响应了在好意思联储开启新一轮降息下，经济数据有韧性，访佛投资者预期共和党若大选顺利，好意思股将受益于企业所得税进一步下调理行业监管消弱的乐不雅时势。

▍三季报预期“极低”，但全年预期下修，相配是顺周期。

边界现在已有52家标普500身分股透露了三季报，其中60%的公司功绩超预期，共计净利润超预期幅度达7.4%。但本轮超预期的主要能源源于此前投资者的一致预期“极低”，边界10月15日的单季净利润同比增速预期仅2.8%，远低于Q2本体同比增速12.9%。此外，自9月9日好意思股高潮以来，彭博一致预期的2024年标普500净利润增速捏续下修了近一个百分点至9.2%，且下修幅度最大的均为同时涨幅较为显贵的顺周期行业，包括能源（功绩预期下修幅度-7.1%，下同）、工业（-3.8%）、原材料（-1.6%），表示此轮好意思股的高潮一定程度败落基本面的守旧。往后看，咱们提倡投资者关怀科技巨头的CAPEX计较以及关于异日的功绩伙同。如若CAPEX增速看护高位，但对异日功绩伙同并未显贵抬升，不摒除财报季股价会再度承压。

▍好意思国流动性环境仍在萎缩，临连年底或面对超预期的向下拐点。

固然本年6月以来好意思联储已放缓缩表速率，且8-9月国债减捏幅度彰着下降，但6-9月月均减捏的国债和MBS体量分散达263亿好意思元和181亿好意思元。因此，即便好意思联储已开启新一轮的降息周期，但缩表捏续意味着好意思国金融体系的流动性仍在萎缩。这亦然降息后，长端好意思债利率却反弹了跨越50bps的主要原因。此外，咱们也不雅察到10月初SOFR一度飙升20bps，而隔夜逆回购周均值也由10月初的近4200亿好意思元回落至现时的2600亿好意思元，表示金融体系的逾额流动性也在快速回落。斟酌到现时好意思国债务上限的暂停将于来岁1月1日到期，若好意思国财政部为侧目潜在的政府停摆问题选拔临连年底鼎力发债，不摒除好意思股届时将面对流动性超预期向下的拐点。

▍好意思股预测：短期或仍有冲高空间，但回调风险在加大。

蚁合上述关于大选预期和财报功绩的趋势，在好意思股投资者乐不雅时势（animal spirits）的催化下，不摒除好意思股短期仍有一定的冲高空间，科技股以及金融和工业等顺周期行业或更为受益。但现时标普500的动态PE已延伸至22倍以上，接近历史均值两倍圭臬差的水平。在大选成果落地、利好因素王人已响应，且流动性仍在萎缩的布景下好意思股回调的风险在加大。若临连年底，流动性超预期的向下拐点出现，导致好意思股出现类似于旧年7月底至10月底的着落，届时提倡投资者关怀防守属性较强且现款流充裕的医疗保健和公用行状板块。

▍风险因素：

民主党在好意思国大选中顺利；好意思联储货币宽松的时点和程度低于预期；好意思股功绩低于预期；好意思国经济快速走弱。

本文节选自中信证券接洽部已于2024年10月22日发布的《好意思股战略点评—乐不雅时势透支，警惕流动性超预期向下拐点》表现，具体分析内容（包括磋议风险辅导等）请详见表现。若因对表现的摘编而产生歧义，应以表现发布当日的完竣内容为准。