| （以下实质从德邦证券《2024年10月通胀数据点评：国内需求重复产业需求，价钱有望进一步趋稳》研报附件原文纲领）邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn核心不雅点：10月份CPI同比回落，PPI同比降幅走阔。CPI聚焦猪价，PPI真贵油价、铜价以及玄色系价钱。预测四季度，权衡CPI仍将保执在0上方小幅增长，国内和产业需求带动PPI开拓，价钱有望进一步趋稳。要点真贵四个方面：1）权衡四季度猪价和睦下落，扰动食物同比项，气温下降重复二次育肥出栏，供给多余向繁衍端传导是核心逻辑；2）增产筹商暂缓指向石油供应或仍将多余，权衡11-12月油价小幅回落，欧佩克9月下旬决定，增产筹商暂缓两个月推行，在需求增长疲软而好意思国、圭亚那、巴西和加拿大产量飞速增长的情况下，供应或仍将多余；3）四季度在计谋催化下，“冰雪旅游”等消费业态有望相沿核心CPI回升；4）真贵国内的需求催化（举例计谋刺激+竣事等）以及产业需求的催化（举例新能源、东谈主工智能等）带动PPI上行。CPI环比下降，同比涨幅略有回落：10月CPI同比上升0.3%，较前值回落0.1%，与Wind一致预期执平（+0.3%）；环比下降0.3%，较前值下降0.3%，受极点天气影响消退、国庆假期戒指等要素影响，CPI环比下降，同比涨幅回落。10月CPI同比0.3%，前值0.4%，环比-0.3%，前值0.0%。结构上，食物项同比2.9%，前值3.3%；非食物项同比-0.3%，前值-0.2%；消费品项同比0.2%，前值0.5%；管事项同比0.4%，前值0.2%。环比喻面，食物项环比-1.2%，前值0.8%；非食物项环比0.0%，前值-0.2%；消费品项环比-0.4%，前值0.2%；管事项环比0.0%，前值-0.3%。扣除食物和能源的核心CPI同比0.2%，前值0.1%，环比0.0%，前值-0.1%。环比来看，食物价钱由上月飞腾0.8%转为下降1.2%，低于近十年同期平均水平，是影响CPI环比下降的主要要素。食物中，天气晴好利于鲜美食物坐褥储运，重复前期受极点天气等影响价钱飞腾较多，猪肉、鲜菜、水家具和鲜果本月价钱远隔下降3.7%、3.0%、2.0%和1.0%，所有这个词影响CPI环比下降约0.20个百分点，占CPI总降幅七成傍边。预测四季度权衡CPI仍将保执在0上方小幅颠簸，咱们教唆要点真贵三个方面：（1）气温下降重复二次育肥出栏，供给多余向繁衍端传导，咱们权衡11-12月猪肉价钱和睦下落。2024年年头以来猪价主要受供给减少影响，1月生猪宰杀量创2008年以来历史次新高，2至7月宰杀量同比远隔下降6.9%、4.7%、10.5%、5.0%、8.2%和9.5%，供给收缩导致天下猪肉平均批发价自1月的20.1元/公斤飞腾至7月1的24.8元/公斤，飞腾23.3%，8-9月宰杀量降幅收窄，同比远隔下降7.7%和4.9%，主因节沐日增多，下流备货加多。10月份以来，一方面跟着朔方地区气温下降，结尾猪肉需求加多；另外一方面，繁衍端生猪出栏积极性升迁，生猪供应增多，宰杀企业收购难度消弱，共同相沿10月生猪宰杀量。预测四季度，跟着11月天下气温持续下降，结尾需求仍有升迁空间，且南边腌腊行将持续启动，白条猪肉需求持续加多。同期琢磨前期补栏的二次育肥猪源持续投入出栏阶段，生猪供应或仍较充沛，权衡四季度份生猪宰杀量或持续加多，猪肉供应依旧多余将持续向繁衍端传导，权衡11-12月份猪肉价钱或和睦下落。（2）增产筹商暂缓指向石油供应或仍将多余，权衡11-12月油价小幅回落。凭据国外能源署权衡，跟着疫情后的反弹失去能源，以及向电动汽车转型的趋势增强，来岁公共日均石油消费量将加多不到100万桶，约1%。欧佩克9月下旬决定，增产筹商暂缓两个月推行，在需求增长疲软而好意思国、圭亚那、巴西和加拿大产量飞速增长的情况下，供应或仍将多余，权衡11-12月油价小幅回落。（3）权衡在计谋催化下，“冰雪旅游”等消费业态有望相沿核心CPI回升。其一，“去地产化”带来的负钞票效应冲击住户消费武艺和消费意愿，消费者预期指数处于历史低位，消费市集存在一定的改善空间；其二，“冰雪旅游”执续升温，消费结构性亮点往往出现，权衡本年消费活力持续升温，11月6日，国务院新闻办公室举行国务院计谋例行吹风会，国度体育总局、国度发展和更变委员会、工业和信息化部、文化和旅游部斟酌郑重东谈主先容以冰雪通顺高质地发展激励冰雪经济活力的斟酌计谋和步伐；其三，计谋方面，消费品以旧换新计谋相沿汽车和家电消费，地产计谋加码扩围有助于缩短抵消费层面的扰动，另一方面也有助于催化新的消费业态。举座来看，咱们觉得新消费业态和消费品以旧换新有助于升迁住户消费意愿。PPI环比降幅彰着收窄，同比降幅微扩：国外巨额商品价钱总体波动下行，但在一揽子增量计谋落地显效等要素带动下，国里面单干业品需求归附，PPI环比降幅彰着收窄，同比降幅微扩。改日跟着计谋后果的执续闪现，价钱有望进一步趋稳，10月天下PPI同比-2.9%、环比-0.1%。10月PPI同比-2.9%，前值-2.8%；环比-0.1%，前值-0.6%。其中，采掘工业同比-5.1%，前值-2.5%，环比-0.3%，前值-1.6%；原材料工业同比-4.0%，前值-3.2%，环比-0.4%，前值-1.2%；加工业同比-2.9%，前值-3.3%，环比0.3%，前值-0.6%。从产业链来看，PPI同比降幅走阔主若是受到石油、煤炭偏激他燃料加工业以及玄色金属冶真金不怕火和压延加工业影响。节能降碳权衡将执续鼓动中上游供给偏紧，2024年5月国务院印发《2024—2025年节能降碳行径决策》的奉告，其中有几点值得真贵“加强钢铁产能产量调控、加速石化化工行业节能降碳纠正、优化有色金属产能布局、严格新增有色金属及建材款式准入”，分规模和分行业的节能降碳行径权衡将鼓动中上游供给偏紧。真贵国内的需求催化（举例计谋刺激+竣事等）以及产业需求的催化（举例新能源、东谈主工智能等）带动PPI上行：（1）国内需求催化下，PPI核心可能较前期有所抬升。内需渐进回升的经过里有望带动PPI回升，主要真贵：1）新增专项债和超恒久格番邦债的刊行，有望加速四季度什物使命量变成，对PPI变成相沿。四季度专项债刊行加速有望带动内需改善，为PPI带来正向相沿。2）9月政事局会议强调“积极落实计谋部署，经济大省要挑大梁”，咱们觉得经济大省可能有增量的计谋步伐落地以配套中央出台的一系列促消费计谋，举例触及文旅等的方位消费券可能在选项之中。3）10月12日财政部新闻发布会指出“愈加持重发达积极财政计谋逆周期调整作用，保执财政支拨强度，在扩内需、促消费、惠民生等方面，咱们执续发力，鼓动激励消费后劲、扩大有用需求。”年底天气转阴凉对什物使命量的变成或产生扰动，综上来看四季度PPI核心或回升。（2）产业需求催化下，PPI核心可能较前期有所抬升。据第一财经报谈，OpenAl的ChatGPT每天耗尽罕见50万千瓦时的电力，以反映2亿个用户的肯求，而好意思国一个家庭平均每天的用电量约为29千瓦时。因此，东谈主工智能和新能源电力系统之间可能存在互相需要，共同良性发展的关联。8月6日，国度发展更变委、国度能源局、国度数据局蚁集印发《加速构建新式电力系统行径决策（2024—2027年）》。咱们觉得加速构建新式电力系统，有望促进结尾能源消费的转型升级。风险教唆：原油价钱波动；猪肉等食物价钱波动；宏不雅计谋力度及节律超预期。 |
